シーゲル・プレミアム? フィリップモリス・インターナショナル(PM)のバランスシート

バランスシートの向こう側で書きましたが、山根節著『経営の大局をつかむ会計』（光文社新書）を読んで財務諸表を勉強してみました。一番印象に残ったことは“「金額比例縮尺によるパターン認識」”です。これは財務諸表の“金額ごとの大小を、項目ごとの上下の長さに置き換えて、図表に表現したもの”です。

なるほど、図表にして全体像を把握すると、そこからストーリーを紡ぎやすくなるかもしれません。まあ、そりゃそうですね。私みたいな素人がこんなの（↓）見ても、とってもDry & Sandyで、なかなかこれから何かを絞り出すのは困難です。

PMのBSの一部、Yahoo! Financeより

というわけで 、以前から気になっていたPMの財務諸表を2012年と13年をグラフにして比較しました。項目は私が適当にまとめています。まずPL。

Total Revenueは3％増加、Net incomeは3％減少、利益は出てます。次にBS。

BS自体の規模が15％増えています（注意：PLとBSでは図の軸の最大値が異なっています。PMのRevenueはでっかいですねー）。BSは大きくなりゃいいってもんじゃないはず・・・。図にしてみると何が増えたか一目瞭然ですね。長期負債が36％増です。

結果的に債務超過（という表現は正しいのでしょうか?　『経営の大局をつかむ会計』には、熊谷組の2003年3月末のBS図があり、そこには累積欠損金とありますが・・・）が、えーと、前年比3.6倍・・・バランスしてへんやんけ。

何故、利益が出ているのに長期負債を増やす必要があるのか・・・というのは以前にも書いた通り、株主の期待に応えるための自社株買い・増配当の原資を得るためなのでは・・・と考えます。再度キャッシュフローを持ち出してきますが、

2012年に9.15B稼いで（PL・BSと単位が違っていて恐縮です）、自社株買いに6.53B、配当に5.4B使っています。2013年には8.85B稼いで、自社株買いに5.96B、配当に5.72Bです。増配なんぞやっている場合じゃないのではないか？

私の素人的な考えで単純に財務諸表を眺めて判断すると、PMに投資することはチラっとも浮かばないです。またこちらでも書いた通り、市場の逆風は強いです。それでもPMは連続増配等株式に投資をする人たちに、国内外問わず根強い人気があります。なぜでしょう？

1. 新興国でタバコの需要がどんどん増加すると見込んでいるから
2. 私の財務諸表の見方が浅はかで、実はまったく心配するようなレベルではない（私もPMが潰れるとかは思っていません。私の懸念点はあくまで今後も増配を続けるか否か）
3. ジェレミー・シーゲル氏が『株式投資の未来』でPMを大きく取り上げているから

私は3.なのでは・・・と思わないでもない。PMにシーゲル・プレミアムが確立されているのではないかと。スピンアウトしてから約6年ですが、PMの経営陣がその座に居座り続けるために借金して増配を繰り返しているようだと、ちょっとアレですね。

個人的には投資云々は別として、今後のPMのBSの行く末に興味が出てきました。またマニアックな趣味が増えたかな。履歴書に趣味：PMの財務諸表を見ること・・・とか書いたら、どうだろう、知的に思われたりは・・・しないな。

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